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[2024-11-13] 农业银行(601288):客群基础夯实,深耕三农构筑差异化增长极-深度研究
■平安证券
公司概况:国有大行,专注三农。农业银行最早起源于我国农业发展的需要,是一家历史悠久的国有大行。自成立以来,农行历经改制、转型、上市等重要发展阶段,逐步发展成为我国重要的大型国有商业银行,同时也是全球系统重要性银行之一。截至24年三季度末,农行资产规模达到43.6万亿,存贷款规模分别为29.3万亿元、24.7万亿元,是我国第二大的商业银行。从股权结构来看,农行股权结构稳定,中央汇金和财政部为绝对控制人。从农行现任高管履历来看,农行高管均有丰富的银行从业经验以及管理经验,任职基础扎实。稳定的股权结构和经验丰富的高管团队都为农行长期的稳健经营打下坚实基础。
稳固农业客群差异化优势,县域盈利贡献稳步抬升。相较于其他大行,农行基于与生俱来的战略定位走出了一条专注于三农服务的差异化发展路线。过去几年,农行进一步深化服务三农和乡村振兴的战略定位,将资源向县域倾斜,另一方面,从组织架构上围绕战略进一步独立三农板块的职能,通过专业分工提升效率,取得不错效果。截至24年半年末,农行覆盖个人客户8.7亿户,居于大行首位。从盈利能力看,农行县域板块年化营业利润占总资产比重为1.38％,高于全行整体0.63个百分点,存贷利差为2.07％,高于全行23BP。质量同样优于全行,24年半年末县域不良率为1.12％,低于全行20BP,成为推动全行盈利增长的重要引擎。
以量补价抵御行业波动,盈利提升仍有空间。农行受益于县域金融的战略和扎实的客户基础,深耕主责主业,在过去几年较好的平抑了资产端规模波动,在"资产荒"背景下仍然维持了较高的规模增速。2019-2023年间,农行贷款复合增速为14.1％,高于可比同业平均1.9个百分点,体现出农行在资产荒背景下积极主动获取资产,扩张资产规模的能力。农行资产稳健扩张主要源自县域金融丰富的信贷需求,19-23年间农行县域金融贷款复合增速为17.8％,高于全行贷款3.7个百分点,给予全行贷款较大的驱动力。静态来看,截至2024年半年末,我们测算的农行算术平均年化ROE为11.5％,位于上市国有大行中第二位。拆分来看,利息收入以及净息差水平基本持平可比同业,资产质量整体稳健,但非息收入占比较低,我们认为未来农行非息业务仍有较大发展空间。
县域支撑盈利,关注股息价值。农业银行作为国内国有大行之一,规模、客户数量、网点数量等位于同业前列。农行坚持面向三农,专注服务乡村地区,将县域金融作为公司重点战略和发展方向。近年来,在银行业整体面临内外部挑战增多的背景下,农行维持了较快的扩张速度,积极进行信贷投放,支撑业绩增长。县域金融在全行中占比逐渐提升,成为农行的重要战略增长极,县域金融盈利能力强劲,存贷利差高于全行,且资产质量优异资本充足率及拨备覆盖情况良好,拉动了全行的规模增速和盈利能力。当前在无风险利率持续下行的背景下,农行作为能够稳定分红的高股息品种,其类固收价值同样值得关注,截至2024年11月12日,公司股息率为5.55％,相对无风险利率的股息溢价率位于历史高位,股息吸引力突出。我们预计公司24-26年EPS分别为0.80/0.82/0.87元,盈利对应同比增速3.4％/3.6％/2024年11月12日公司A股股价对应公司24-26年PB分别为0.64x/0.59x/0.55x,首次覆盖给予"推荐"评级。
风险提示:1)经济下行导致资产质量压力超预期变化2)利率下行导致净息差缩窄超预期3)金融政策监管风险。
[2024-11-08] 农业银行(601288):盈利能力稳健,深耕县域普惠-2024年三季度业绩点评
■海通证券
投资要点:2024年前三季度,农业银行盈利能力保持稳健,资产质量整体稳定,净利息收入增速提升,我们维持"优于大市"评级。
盈利能力保持稳健。2024年前三季度,农业银行的营收增速为+1.3％,归母净利润增速为+3.4％。24Q3营收同比+3.4％,归母净利润同比+5.9％,较24Q2均有所上升。
资产质量整体稳定。农业银行24Q3不良贷款率为1.32％,环比持平。24Q3拨备覆盖率为302.36％,环比-1.58pct,整体风险抵补能力充足。
净利息收入增速提升。公司口径下,24Q1-3净息差为1.42％,较24H1下降2bp。
经我们测算,24Q3单季度净息差为1.41％,环比下降2bp。24Q3净利息收入同比+2.6％,较24Q2有所提升(24Q2增幅为+1.0％)。
贷款规模稳步扩大,深耕县域普惠。农业银行持续加大服务实体经济力度,普惠领域贷款继续高速增长。24Q3末贷款总额同比+10.54％,其中对公贷款同比+11.52％,个人贷款同比+8.26％。较23年末,农业银行制造业贷款余额+12.64％,绿色信贷余额+22.12％,普惠金融领域贷款余额+28.22％,普惠型小微企业贷款余额+29.08％。
投资建议。我们预测2024-2026年EPS为0.74、0.76、0.79元,归母净利润增速为2.58％、2.52％、3.72％。我们根据DDM模型(见表2)得到合理价值为5.54元;根据PB-ROE模型给予公司2024EPB估值为0.70倍(可比公司为0.60倍),对应合理价值为5.18元。因此给予合理价值区间为5.18-5.54元(对应2024年PE为5.85-7.48倍,同业公司对应PE为6.11倍),维持"优于大市"评级。
风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。
[2024-11-03] 农业银行(601288):息差企稳,营收净利增长提速,拨备维持高位-季报点评
■天风证券
事件:农业银行发布24年三季度财报。24年前三季度,企业实现营收约5402亿元,归母净利润2144亿元,YoY+3.38％;不良率1.32％,不良拨备覆盖率302.4％。
点评摘要:营收净利增长双双提速。2024年前三季度,农业银行总营收累计约5402亿元(YoY+1.29％,较年中增速+1pct),其中净利息收入4378亿元(YoY+0.96％,较年中增速+0.81pct)。营收结构上,利息净收入占比回升至81.04％;非息净收入1024亿元,同比增长2.69％。
净息差企稳。24Q1-3企业净息差为1.45％,与24H1持平。结合今年下半年的贷款利率和存款挂牌利率双向调整环境下,企业未来息差压力可能有所减缓,营收能力也可能随之向好。流动性覆盖水平稳步向上。据企业2024年数据显示,24前三季度末的流动性覆盖率分别为131.2％、120.3％、126.7％,这表明农业银行对未来可能的经营压力的递补能力进一步提升。
盈利能力韧性表现。24Q1-Q3企业累计归母净利润同比为3.38％,较一季度和上半年改善5.01、1.38pct,释放积极信号。
资产端:截止24Q3末农业银行生息资产总计427,793亿元,较24H1末上升16,139亿元(环比+3.9％)。从结构细分来看,贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行较24H1各项余额规模环比变动+1.3％、+3.1％、+32.6％、+10.4％。
负债端:截至24Q3末工商银行计息负债余额391,554亿元,较24H1末增加15,747亿元(环比+4.2％)。负债结构上,存款、已有债券、同业负债及向央行借款较24H1各项余额规模环比变动+1.2％、+2.1％、+23.4％和2.8％。
资产质量稳健,拨备下调。资产质量:截至2024Q3末农业银行不良余额3248亿元,占比1.32％与上季持平。拨备方面:2024年三季度企业贷款拨备率和不良拨备覆盖率分别为3.99％和302.4％,分别环比-0.01、-1.6pct。
盈利预测与估值:农业银行24年前三季度企业营收盈利正增,息差企稳,资产质量稳健。我们预测企业2024-2026年归母净利润同比增长为2.56％、3.16％、6.36％,对应现价BPS:7.44、7.99、8.57元。我们使用股息贴现模型测算目标价为5.75元,对应24年0.77xPB,现价空间20％,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济震荡,不良资产大幅暴露,息差压力大
[2024-11-01] 农业银行(601288):业绩领跑大行,息差环比企稳
■华安证券
营收利润增速均边际上行,其他非息表现亮眼
1-3Q24农业银行营收、归母净利润分别同比增长+1.29％、+3.38％,较1H24增速分别+1、+1.38pct,增速均边际提升,营收增速居于国有大行第二、归母净利润增速居于国有大行第一。利息净收入同比+0.96％,较1H24增速边际提升0.81pct,主要由于利息支出增速放缓所致。利息净收入占比营收较1H24上升1.75pct至81％。中收净收入同比-7.65％,同比增速降幅较1H24收窄0.22pct。其他非息收入同比+23.65％,对营收贡献度进一步增加,其中投资净收益延续1H24高增趋势,同比增长+25.12％。农业银行在债券市场收益率震荡下行时期结合市场走势,灵活调整组合仓位,金融投资盈利水平不断提升。成本收入比28.94％,环比1H24上升1.5pct,但较年初水平仍有4.92pcts降幅,总体来看农业银行费用管控和降本增效成果较好。
扩表加速,零售贷款、县域金融为抓手实现提质增效
3Q24农业银行总资产、贷款、金融投资规模分别同比增长+12.55％、+10.68％、+26.61％,扩表加速(vs1H24分别同比+10.39％、+12.07％、+27.66％)。其中贷款增速较1H24季节性小幅放缓,金融投资规模维持高增趋势,对其他非息收入形成支撑。贷款结构来看,对公、个人贷款、贴现规模分别同比增长+11.52％、+8.26％、+22.85％,其中个人贷款增长表现亮眼。1-3Q农业银行个人贷款净新增6751亿元,占比全国个人贷款净新增额的35％,零售大行优势不断巩固。3Q24单季个贷净新增827亿元,较2Q24单季净新增高出165亿。贴现高增存在一定季末冲量现象。县域金融为主要扩表抓手,农业银行3Q24县域贷款余额9.73万亿元,占境内贷款比重保持40％以上;县域贷款净新增9563亿元,较上年末提升了10.9％,高于全行1.73pcts。零售贷款中,以"惠农e贷"产品为主的农户贷款投放力度不断加大,"惠农e贷"余额1.47万亿元,较上年末增速35.5％。3Q24农业银行总负债、存款规模分别同比增长+13.01％、+3.51％(vs1H24分别同比+10.24％、4.81％),低利率下存款"脱媒"趋势延续,存款增速逐季放缓主要由于对公活期存款规模下降。
净息差企稳,负债端成本管控对息差形成托举
3Q24农业银行净息差1.45％,较1H24环比持平。预计主要由于个人住房按揭利率下调、金融机构竞争加剧带来新发贷款利率下行等因素带来资产端收益率进一步下行,与存款"手工补息"整改和成本管控等因素带来负债端成本率同步下行影响相互抵消。9月新一轮住房按揭利率调降、10月LPR下行25bps对息差带来下行压力,农业银行通过积极调节负债端结构和存款挂牌利率应对。10月18日,农业银行存款挂牌利率下调,其中活期存款利率下调至0.1％;定期三个月期、半年期、一年期、二年期、三年期和五年期均下调25bps,分别为0.80％、1.00％、1.10％、1.20％、1.50％和1.55％。负债端利率调整影响短期内滞后于资产端,农业银行负债端个人存款占比较高,中长期对息差的托举作用预计好于同业。
资产质量稳健优异,拨备水平保持平稳
3Q24农业银行不良率1.32％,连续3个季度环比持平,资产质量保持稳健。拨备覆盖率为302.96％,较1H24环比小幅下降1.58pct,风险抵补能力保持较好水平。1-3Q24计提信用减值损失1310.46亿元,同比增加14.7亿元,准备计提和不良核销均保持平稳。1H24农业银行县域金融不良率为1.12％、拨备覆盖率为381.12％,投向县域的贷款收益率为3.66％(全行贷款平均收益率为3.56％),县域地区资产质量好于全行平均水平,且风险调整后收益率高于全行收益率水平,在县域金融持续发力下资产质量逐步改善。
投资建议
城镇化进程放缓下,县域经济基数低、增速高,深耕县域的银行在客群、规模等方面有望受益于城乡融合加速发展。近三年来中部地区的安徽省和西部地区的四川省与全国平均贷款增速差逐渐扩大,产业发展迅速、地区吸引力增加,带动金融需求高景气。农业银行深耕三农金融、中西部地区,网点数量在国有四大行中居前,中西部地区网点占比领先同业,网均产能5年增长近一倍。规模增长领先国有大行同业,负债端具备低成本优势,资产质量指标稳中向好,不良率、关注率、逾期率均不断改善。县域贷款不良率改善幅度、绝对值均好于全行贷款不良率。2024年前三季度营收、利润增长双提速,稳居国有大行前列,息差企稳、资产质量保持平稳。我们维持盈利预测假设,预计公司2024-2026年营业收入分别同比增长1.4％/-0.98％/1.39％,归母净利润分别同比增长1.53％/-2.62％/0.33％,维持"买入"评级。
风险提示
利率风险:市场利率持续下行,优质资产竞争加剧,息差收窄。
市场风险:宏观、区域经济大幅下行造成资产质量恶化,不良大幅提高。
经营风险:经济增长不及预期,融资需求大幅下降拖累信贷增速。
[2024-10-31] 农业银行(601288):营收和净利润增速提升-2024年三季报点评
■国信证券
营收和净利润增速提升。2024年前三季度实现营收5402亿元,同比增长1.29％,归母净利润2144亿元,同比增长3.38％。其中,三季度单季营收和归母净利润同比分别增长3.45％和5.88％。前三季度加权年化平均ROE为10.79％,同比下降0.6个百分点。
净息差较上半年持平,其他非息收入高增。前三季度净利息收入同比增长1.0％,较上半年增速提升了0.9个百分点。非息收入同比增长2.7％,占营收比重为19.0％,占比较上半年下降了1.8个百分点。其中,手续费及佣金净收入同比下降7.6％,其他非息收入同比增长24％,主要由债券投资收益等贡献。一方面得益于债券市场表现较好,另一方面是公司加大了金融投资力度,期末金融投资规模较年初增长18.2％。
公司披露的前三季度净息差为1.45％,同比下降17bps,较上半年持平。我们判断公司净息差企稳既受益于贷款利率下行幅度放缓,又受益于存款利率持续下行。
三季度存在明显的票据冲量行为,县域金融保持较好增长。期末资产总额43.55万亿元,较年初增长9.23％,贷款总额24.69万亿元,较年初增长了9.17％,维持了较好扩张。但三季度票据冲量比较明显,三季度境内贷款新增约3009亿元,其中票据贴现新增2086亿元,对公贷款下降73亿元,个人贷款新增996亿元。三季度银行信贷需求相对比较疲软,但伴随稳增长政策持续发力,我们预计信贷需求也将逐步改善。
期末县域金融贷款余额9.73万亿元,存款余额12.94万亿元,较年初分别增长10.9％和4.9％,均高于集团整体增速。
不良率持平,拨备覆盖率在对标行保持前列。期末不良率1.32％,较6月末持平,较年初下降1bp,资产质量稳健。期末拨备覆盖率302％,较6月末下降了1.6个百分点。
投资建议:公司经营稳健,净息差率先企稳,且资产质量稳健。我们维持2024-2026年净利润2795/2945/3120亿元的预测,对应同比增速为3.8％/5.3％/6.0％。当前股价对应2024-2026年PB值为0.64x/0.59x/0.55x,PE为6.0x/5.7x/5.4x,维持"优于大市"评级。
风险提示:宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。
[2024-10-31] 农业银行(601288):净息差趋势性表现同业最优-24Q3业绩点评
■海通国际
事件农业银行发布2024年三季报业绩。24Q3营收同比+3.4％,拨备前利润同比+4.9％,归母净利润同比+5.9％,环比增速均有加快。24Q1-3营收同比+1.3％,拨备前利润同比+1.5％,归母净利润同比+3.4％。24Q1-3的年化ROA同比-0.07pct至0.69％,年化ROE同比0.60pct至10.79％。核心一级资本充足率同比+0.98pct至11.42％。当下A股2024EP/B为0.6x,2024EP/E为6.0x,TTM股息率为4.9％,同业均值分别为0.6x、5.4x、4.8％。点评
净利息收入增速和净息差同业趋势表现最优,负债端成本管控支撑。24Q1-3净利息收入同比+1.0％,较24H1的+0.1％显著改善,24Q3净利息收入同比+2.6％。24Q1-3净息差为1.45％,较24H1持平。我们测算,24Q3单季度生息资产收益率和计息负债成本率环比分别下降7bp和5bp。贷款占比(-1.4pct至55.5％)和存款占比(-2.1pct至74.7％)环比均有下降。个人贷款占比环比保持稳定在35.4％。活期存款占比延续下降趋势(环比-1.2pct至39.3％)。县域贷款占比环比稳定在39.4％,县域存款占比环比+0.4pct至44.1％。Q3单季度公司贷款余额环比减少,增量主要来源于个人贷款和贴现。
不良率环比持平,拨备覆盖率小幅下降。不良率环比持平为1.32％。拨备覆盖率环比-1.6pct至302.36％。年化信贷成本为0.73％,较24H1下降0.09pct,减值损失同比增加15亿,不是支撑利润的来源之一。
24Q1-3净手续费收入同比-7.6％,较年中增速的-7.9％大致相当;其他净收入各项显著贡献营收。其他净收入中投资交易收入同比+51亿,公允价值变动同比+11亿,汇兑净损益同比+16亿,累计营收同比+69亿。
24Q1-3成本收入比为28.9％,同比-0.2pct。
[2024-10-31] 农业银行(601288):经营量价齐稳,业绩增长提速-2024年三季报点评
■光大证券
事件:10月30日,农业银行发布2024年三季报,前三季度公司实现营收5402亿,同比增速1.3％,归母净利润2144亿,同比增速3.4％。年化加权平均净资产收益率(ROAE)10.79％,同比下降0.6pct。
点评:营收盈利增长双双提速。前三季度农业银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为1.3％、1.5％、3.4％,增速较1H24分别提升1、1.4、1.4pct。净利息收入、非息收入增速分别为1％、2.7％,较上半年分别提升0.8、1.8pct;成本收入比、信用减值损失/营收分别为28.9％、24.3％,同比分别下降0.2、0pct。拆分前三季度盈利增速结构:规模为主要贡献分项,拉动业绩增速27pct;从边际变化看,提振因素主要包括息差降幅趋缓、非息收入增长提速;拖累因素包括规模扩张正向贡献收敛,拨备贡献转负。
扩表提速,重点领域贷款维持高增。3Q24末,农业银行生息资产、贷款同比增速分别为12.9％、10.5％,增速较2Q末分别变动+2.2、-1.4pct。
1)从生息资产增量结构来看,3Q单季贷款、金融投资、同业资产规模分别新增2942、3860、9149亿,同比分别少增2440亿、多增53亿和1.15万亿,同业资产在去年同期低基数上大幅多增,季末贷款占生息资产比重较上季末下降1.5pct至57％,较年初基本持平。
2)从贷款增量结构来看,3Q季内对公、零售、票据分别新增-73、996、2086亿,同比少增3026和71亿、多增373亿,票据融资对信贷投放支撑增强。投向层面,(1)对公重点领域贷款维持高增,季末制造业、绿色、普惠小微贷款较年初增幅分别为12.6％、22.1％、29.1％,均高于各项贷款/对公贷款增幅9.1％/12％。(2)县域业务稳步增长,3Q季内县域贷款规模新增1296亿,占季内贷款增量比重44％,季末县域贷款增速12.5％,持续高于10.5％的各项贷款增速。(3)零售信贷优势鲜明,3Q末农行个人消费贷(含信用卡)余额1.26万亿,新增2189亿,增量位于可比同业首位。
存款增长略有降速,客户资金管理能力增强。3Q24末农业银行付息负债、存款同比增速分别为13.1％、3.3％,分别较年中变动+2.8、-0.8pct。3Q单季存款新增3462亿,同比少增2171亿,占付息负债比重较上季末下降2.2pct至74％。季内存款"脱媒"趋势延续、信贷投放降速,一般存款增长承压。分期限结构看,季内定期、活期存款分别新增6234、-1798亿,同比少增751亿、多减1404亿;定期存款占比58％,较2Q末提升1.5pct,定期化趋势延续。分客户类型看,3Q个人、公司存款分别新增6022、-1585亿,同比分别多增1901亿、少增4057亿,季末居民存款占比较年中提升1.3pct至63％,零售客群基础持续夯实。前三季度境内日均存款新增2.2万亿,较年初增幅8.2％,增量、增速均居可比同业首位,客户资金管理能力增强。
息差企稳,负债成本管控成效显现。前三季度公司NIM为1.45％,同1H24持平,息差走势阶段性企稳。测算显示,资产端,1-3Q生息资产收益率3.1％,较上半年下行5bp,受存量按揭利率下调、存量贷款滚动重定价、新发放利率走低等因素影响,贷款定价仍在下行通道。负债端,付息负债成本率1.85％,较上半年下行4bp,前期多轮挂牌利率下调、整顿"手工补息"等成本管控举措效果持续显效。10月国股行再度集中下调挂牌利率,降幅高于前期几轮,活期利率调降效果即刻显现,定期利率调降效果将伴随产品滚动到期重定价逐步释放,可部分缓解息差压力。
非息增速环比提升,占营收比重为19％。农行前三季度非息收入1024亿(YoY+2.7％),增速较上半年提升1.8pct,占营收比重较上半年下降1.8pct至19％。其中,(1)手续费及佣金净收入617亿(YoY-7.6％),负增幅度环比下降,占非息收入比重较1H下降1.3pct至60％。监管降费背景下,代理业务同比降幅较大,对手续费收入增长形成较大拖累。(2)净其他非息收入408亿(YoY+23.6％),增速较1H提升4.7pct,形成非息收入增长的主要动力。其中,投资收益253亿(YoY+25％),汇兑净收益52亿(YoY+47％),前三季度债市利率波动下行、人民币汇率逐步企稳背景下,公司现券交易浮盈变现、汇兑业务收入稳步增长,对非息收入形成较强驱动。
不良、关注率低位运行,风险抵补能力稳健。3Q24末,农业银行不良率、关注率分别为1.32％、1.42％,均同上季末持平,较年初下降1bp、0bp,资产质量核心指标稳定运行。逾期不良比87.6％,较年中提升6.6pct,风险分类审慎。3Q季内不良新增44亿,增量同比下降10.5亿,资产质量整体维持稳健。拨备方面,单三季度信用减值损失301亿,同比多增29亿,单季信用减值损失/营收为17.4％,同比提升1.1pct,资产质量稳健情况下,拨备计提力度仍维持一定强度。季末拨贷比3.99％,较上季末下降1bp;拨备覆盖率302.4％,较上季末下降1.6pct,风险抵补能力稳健。
资本安全边际厚,资本补充工具丰富。3Q24末农业银行核心一级/一级/资本充足率分别为11.4％、13.5％、18.1％,较2Q末分别变动+0.29、-0.28、-0.4pct,资本安全边际较厚。公司于8月末发行500亿TLAC非资本债,在助力实现监管指标达标的同时,亦可对公司负债资金形成补充,一定程度上优化应付债券付息成本。公司8月末公告2024年度中期利润分配方案,分红金额407亿元,每股现金股利0.12元(含税),分红比例稳定在30％。截至10月30日收盘,A股收盘价4.71元,公司股息率为4.9％,H股股息率6.48％,均具有较强吸引力。
盈利预测、估值与评级。农业银行县域金融业务发展态势良好,具有稳定低成本存款拓展优势,后伴随线上+线下渠道整合协同,县域业务发展有望带动公司贷款增户扩面。在经济复苏不确定性升高、信贷有效需求尚待提振背景下,公司资产端稳步扩张,重点领域信贷投放维持较高景气度,县域"三农"业务稳步增长,营收贡献度持续提升。结合三季报经营数据情况,我们上调公司2024-26年EPS预测为0.8、0.85、0.89元(上调比例3％、4.4％、6.4％),当前股价对应PB估值分别为0.63、0.58、0.54倍,对应PE估值分别为5.86、5.57、5.27倍。维持"买入"评级。
风险提示:经济复苏景气度不及预期,贷款利率下行压力加大;若后续降低存量按揭利率,NIM或持续承压。
[2024-10-31] 农业银行(601288):息差韧性凸显,县域普惠领先-季报点评
■华泰证券
农业银行24Q1-3归母净利润、营业收入、PPOP分别同比+3.4％、+1.3％、+1.4％,增速较上半年+1.4pct、+1.0pct、+1.4pct。公司三季度业绩好于我们预期(9M24E净利润/营收分别为1％～2％/0％～1％),主因息差韧性凸显、投资收益改善。公司县域金融特色突出,A/H股分别维持增持/买入评级。资产稳健扩张,县域普惠领先9月末总资产、贷款、存款增速分别为+12.5％、+10.5％、+3.5％,较6月末+2.2pct、-1.4pct、-0.8pct。存贷款增长放缓,但贷款增速仍居国有行首位。Q3对公贷款净减少4005亿元,而零售/票据和境外贷款分别贡献单季净新增贷款的28％/208％。县域持续深耕,9月末县域贷款余额9.7万亿元,同比+12.5％,占境内贷款比重保持40％以上。普惠金融保持领先,人行口径普惠金融领域贷款余额、增量保持同业首位;普惠型小微企业贷款余额3.2万亿元,同比+28.2％。存款定期化延续,9月末存款活期率较6月末下降1.1pct至40.0％,但定期存款日均占比上升幅度比上年同期有所改善。息差韧性凸显,投资业绩改善24Q1-3公司净息差1.45％,持平1H24,延续企稳态势。公司成本管控和精细化定价管理以降低息差波动,驱动前三季度利息净收入同比+1.0％(24H1同比+0.1％)。中收仍较承压,前三季度手续费及佣金净收入同比-7.6％,降幅较上半年收窄 0.2pct。公司把握债市配置时机,并适度加大国债、地方债等免税资产投资力度,24Q1-3投资类收益同比+22.6％(24H1同比+5.9％),提振盈利增速。资产质量平稳,夯实资本水平9月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.32％、302％,较6月末持平、-2pct,资产质量保持稳定。前瞻风险指标平稳,9月末关注率持平6月末于1.42％。测算24Q3年化信用成本为0.50％,同比-0.01pct;Q3单季度年化不良生成率环比下降0.12pct至0.40％。9月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为18.05％、11.42％,较6月末-0.40pct、+0.29pct,夯实资本水平。
给予A/H股25年目标PB0.73/0.58倍我们预测24-26年EPS为0.79/0.81/0.83元,预测25年BVPS为8.02元,A/H股对应PB0.59/0.45倍。A/H股可比公司25年Wind一致预期PB0.55/0.40倍,公司县域金融特色突出,应享估值溢价,但鉴于宏观经济复苏节奏仍待观察,我们给予A/H股25年目标PB0.73/0.58倍,A/H股目标价5.85元/5.07港币,A/H股维持增持/买入评级。
风险提示:政策推进力度不及预期;经济修复力度不及预期。
[2024-10-30] 农业银行(601288):业绩增速领跑大行-三季点评
■招商证券
农业银行发布2024年三季报,24Q1～3公司营收、PPOP、归母净利润同比分别增长1.3％、1.5％、3.4％,增速较24H1分别变动+0.99pct、+1.42pct、+1.39pct,从业绩驱动来看,规模增长、其他非息和有效税率是主要正贡献,净息差收窄、手续费下滑等因素形成一定拖累。
核心观点:亮点:(1)业绩增速领跑大行。营收利润增速进一步提升,Q3单季利润增速超5％,业绩增速保持大行领先地位。
(2)资产质量稳健。24Q3末不良率1.32％,环比持平,拨备覆盖率302.36％,保持相对优势。测算24Q1～3不良新生成率0.51％,同比回升6bp。
(3)息差保持稳定。24Q1～3净息差1.45％,与24H1持平,息差保持稳定主要得益于负债成本率持续改善。
(4)风险加权资产增速回落。得益于资本新规,24Q3末公司加权风险资产增速为-0.19％,远低于内生资本增速(年化ROE扣除分红),核心一级资本充足率环比提升。更多详细图表见正文。
关注:(1)市场关注再融资可能产生摊薄效应。农行核心一级资本充足率处于大行中游水平,业绩增速和估值处于大行前列。近期财政部表示将为国有大行补充资本,增强实体服务能力,市场关注农行的融资额度和定价基准,按照市场价定增和1PB定增产生的股息摊薄效应差异较大,市场可能也会给与不同反馈。
(2)存款增长承压。公司规模增速较快,对负债端也产生一定要求。24Q3末存款(不含应计利息)同比增长3.3％,较24Q2末进一步下滑,且低于贷款增速较多。与之对应,公司提高主动负债增速,同业负债增速大幅上升,同业存单备案使用率逼近上限。
投资建议:农行资产质量优异,在前期相对高息阶段加快规模扩张的策略一定程度上为当前利润释放储备了资源,实现业绩增速领跑大行。得益于资本新规,公司实现了阶段性内生资本可持续,叠加未来可能的资本补充,公司资本充足率将进一步提升,为分红可持续提供保障。我们维持"强烈推荐"评级。
风险提示:经济下行超预期;宏观政策力度不及预期;存款成本上升超预期。
[2024-09-13] 农业银行(601288):稳健经营,量质齐升-半年报点评
■天风证券
事件:
农业银行发布24年中财报。企业上半年实现营收3668亿元,YoY+0.29％,归母净利润1359亿元,YoY+2.0％;不良率1.32％,不良拨备覆盖率303.9％。
点评摘要:
营收增速转正。24上半年实现营收3668亿元,YoY+0.29％,较24Q1(YoY-1.76％)上涨2.05pct。其中,24H1利息净收入2908亿元,同比+0.15％;非息收入760亿元,较去年同期+0.86％。
企业24H1净息差为1.45％。具体表现为:利息收益端:金融投资收入上升。24H1生息资产平均收益率为3.22％,其中贷款收益率因LPR连续下调降至3.54％;金融投资在24上半年日均生息资产规模占比28.6％,较年初结构占比上升2.4pct,收益率3.08％。计息负债端:成本管理见效,存款成本率释放利润空间。24H1计息负债成本率1.92％,较去年同期小幅下滑。计息成本中存款成本率1.70％(较2023年末减少8bp),利息支出成本占比较2023年末下降2.4pct。
息差企稳支撑利润回正。24H1农业银行归母净利润同比增速为+2.0％,较24Q1+3.63pct,主要依靠净息差环比上升1bp。
资产端:由对公贷款拉动生息资产扩张。24Q2农业银行生息资产总计410,069亿元,较24Q1上升0.4％。其中,对公业务表现亮眼:基建类、制造业、房地产、建筑业、批发及零售行业贷款余额较去年年末增长9.8％、11.0％、3.6％、27.1％、5.3％,对公贷款整体环比增长3.8％,达147,299亿元。负债端:吸储能力稳健。存款、发行债券和同业负债占计息负债比重分别为80.0％、7.3％和12.7％,较24年初变动-1.4、+0.6和+0.8pcts。计息负债余额353,826亿元,较年初+3.9％。24Q2存款余额283,130亿元,较2023年末增长2.1％;其中定期占比57.9％。
资产质量:资产质量向好,拨备覆盖小幅上涨。24Q2末不良贷款率1.32％,环比持平;不良生成率整体呈现波动向好趋势。不良拨备覆盖率较年初回升0.07pct至303.9％。
前十大股东变动:香港中央结算(代理人)有限公司增持0.01％至8.73％,香港中央结算有限公司减持0.05％至0.88％。
盈利预测与估值:
农业银行24H1利息收入受收益率与负债成本影响同比下滑,但是资产端扩表成绩显著,资产质量有向好趋势,具有未来向上运营基础。我们预测企业2024-2026年归母净利润同比增长率为2.56％、3.16％、6.36％,对应现价BPS:7.44、7.99、8.57元。使用股息贴现模型测算目标价为5.51元,对应24年0.74xPB,现价空间22％,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济震荡;不良资产可能大幅暴露;生息率或持续下行导致息差压力加大。
[2024-09-10] 农业银行(601288):三农好风凭借力,扎根县域入青云-深度研究
■华安证券
深耕三农的国有大行和全球系统重要性银行
农业银行是新中国建立的第一家国家专业银行,由农业合作银行起家,在国有大行中突出深耕乡村振兴和服务实体经济特色。股权结构高度集中且稳定,国家持股比例高达82.2％。截至2024年二季度末,农业银行资产规模达42万亿元,以一级资本计位列全球银行第三位,连续十年被纳入全球系统重要性银行名单。
农业银行中西部地区布局最为广泛,机构设置凸显三农特色
农业银行网点数量在国有大行中居前,中西部地区网点领先同业。从地区分布看,农业银行网点布局更集中于中西部地区,中西部网点合计占比为52.47％居四大国有行之首。机构设置充分体现三农基因,运行机制独具特色。农业银行自2008年起全面推动全行三农金融事业部制改革,总分支行层面设置专门机构强化县域金融经营能力,形成一整套有别于城市业务的管理体系。
县域经济基数低、增速高,深耕县域的银行有望受益于城乡融合加速发展
城镇化率增速放缓、农村地区基础客群质量不断升级,为银行展业提供增量。2023年农村居民人均可支配收入、人均消费支出分别同比增长7.8％、9.3％,增速高于城镇居民人均可支配收入、人均消费支出同比增速。中西部部分省份焕发生机,涉农贷款投放保持高景气。"西部大开发"、"成渝经济圈""中部崛起"等建设带动中西部地区部分省份经济基本面改善。产业发展迅速、地区吸引力增加,带动金融需求高景气。中部地区的安徽省和西部地区的四川省2024年上半年金融机构贷款规模同比增速分别为12.59％、11.75％,较全国贷款规模增速分别高出4.28pcts、3.44pcts。2022年一季度末起,金融机构涉农贷款余额同比增速高于各项贷款同比增速并延续增速差,中西部地区网点占比更高的农业银行未来有望更加受益于城乡融合的机遇快速发展。
相比国有大行同业,农业银行还具备量、价、风险三重竞争优势
(1)量:规模扩张居于国有行之首,三农普惠、绿色金融、制造业是主要抓手。1Q24农业银行总资产、贷款、投资规模同比增速分别为14.5％、12.9％、28.1％,均居于六大国有行之首,规模扩张成效显著,高速扩表有效带动营业收入增长,对利润增长形成支撑。(2)价:农业银行负债结构以个人为主,具备低成本存款优势。从存款成本率看,2023年农业银行个人存款利率为1.68％,在国有行中相对较低,仅高于邮储银行。客群基础良好,活期存款来源广泛,2023年末个人活期存款占比全部存款达23.4％,在国有行中居首。农业银行个人存款利率低于对公存款利率,且个人存款占比较高,共同贡献低成本存款优势。(3)风险:资产质量稳中向好,县域金融不良率低于全行平均不良率。1H24农行不良率较1Q24下降1bp至1.32％,持平历史最低水平,资产质量保持稳健。2020年后,县域地区贷款不良率改善幅度好于全行各项贷款,2023年末县域贷款不良率仅1.24％,低于全行贷款不良率1.33％。拨备安全垫不断夯实,风险抵补能力较强。2024年二季度末农业银行拨贷比为4％,较1Q24下降5bps,位列国有行第一;拨备覆盖率维持303.94％水平,位列国有行第二,风险抵补能力保持同业领先。
投资建议
城镇化进程放缓下,县域经济基数低、增速高,深耕县域的银行在客群、规模等方面有望受益于城乡融合加速发展。近三年来中部地区的安徽省和西部地区的四川省与全国平均贷款增速差逐渐扩大,产业发展迅速、地区吸引力增加,带动金融需求高景气。农业银行深耕三农金融、中西部地区,网点数量在国有四大行中居前,中西部地区网点占比领先同业,网均产能5年增长近一倍。规模增长领先国有大行同业,负债端具备低成本优势,资产质量指标稳中向好,不良率、关注率、逾期率均不断改善。县域贷款不良率改善幅度、绝对值均好于全行贷款不良率。资负两端结构调优带动营收、利润稳健增长。由此,我们预测公司2024-2026年营业收入分别同比增长1.4％/-0.98％/1.39％,归母净利润分别同比增长1.53％/-2.62％/0.33％。根据以上分析采用DDM绝对估值法,农业银行隐含合理估值为0.75xPB。2024年9月9日收盘价为4.52元,对应2024年0.61xPB,首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示
利率风险:市场利率继续下行,优质客群竞争加剧,资产端收益率持续走低,息差收窄。
经营风险:经济复苏不及预期,融资需求下降拖累信贷增速。信贷增速不及预期。
市场风险:宏观经济大幅下行,小微、三农风险集中抬升,资产质量大幅恶化。
[2024-09-03] 农业银行(601288):净利润同比增+2.0％;息差企稳,营收增速回正-详解2024年半年报
■中泰证券
农业银行2024年上半年营收同比增长+0.2％(1Q24为-1.9％),增速回正;净利润同比增长2.0％(1Q24为-1.6％),增速边际有所上行。具体来看,利息净收入同比增长+0.1％(1Q24为-0.7％),主要源于息差企稳。非利息收入同比+0.6％(1Q24为-5.8％),手续费同比降幅趋缓,其他非息的支撑力度明显上升。受居民财富管理配置需求不旺和行业减费让利的影响,手续费延续负增态势,上半年同比-7.9％(1Q24为-10.8％),其他非息收入同比+20.8％(1Q24为11.2％)。利润方面,上半年归母净利润同比增长2.0％(1Q24为-1.6％),增速边际明显上行主要源于营收增速的回升与管理费用增速的下行。
息差与净利息收入:2Q24净利息收入环比+1.2％,测算单季年化息差环比下行2bp至1.41％;上半年累积日均净息差较1Q24上行1bp至1.45％,资产端收益率下行11bp至3.08％,负债端付息率环比下行10bp至1.83％。
资产负债增速及结构:存贷两端增速均放缓。资产端:对公,带来整体信贷增长下降。2Q24信贷单季增加5264.80亿,同比少增830.79亿。其中,对公增加1483.33亿,同比少增3633.37亿;零售增加493.82亿,同比少增242.31亿;票据增加3376.37亿,同比多增2457.94亿。二季度,农业银行对公与零售两端信贷增长均较弱,在此基础上相应加强了票据的投放力度。结构上来看,制造业、基建类及个人经营贷构成上半年信贷增量的主要来源。负债端:禁止手工补息背景下存款增速下降明显。1、存款:2季度存款环比下降5.3％,单季存款减少1.6万亿元,同比少增2.2万亿元;存款占比计息负债比重较1季度末降低3.6个百分点至76.6％。从期限维度上看,存款定期化趋势延续,活期存款占总存款比例下降1.46个点至30.59％;从客户维度上看,储蓄存款增速有所下降但仍保持较高增速,同比减少4.3％,占比总存款较年初下降1.79个百分点至41.12％;企业存款同比减少1.7％,占比较年初下降1.24个百分点至36.06％。
非息收入:手续费承压情况些许好转,其他非息支撑力度边际增强。净非息收入同比上升0.6％(VS1Q24同比-5.8％),净手续费收入同比-7.9％(VS1Q24同比-10.8％),净其他非息收入同比+20.8％(VS1Q24同比+11.2％)。
资产质量:不良率稳定,关注率有所抬升。1H24末公司不良率1.32％,较1季度末环比持平。单季年化不良净生成0.55％,环比上升5bp。关注类贷款占比1.42％,与年初持平。逾期率1.07％,较年初下降1bp;逾期90天以上占比不良52.31％,较年初上升7.9个点。拨备覆盖率303.94％,环比上升0.72个百分点;拨贷比.0％,环比下降2bp。
投资建议:公司2024E、2025E、2026EPB0.64X/0.59X/0.55X。农业银行基本面总体稳健,估值便宜,股息率高,资负水平优异、盈利能力稳健,存量风险不断出清,资产质量稳健向好,建议积极关注。维持"增持"评级。
风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期。
[2024-08-31] 农业银行(601288):经营业绩回暖,资产质量稳健-中报点评
■华泰证券
经营业绩回暖,资产质量稳健农业银行24H1归母净利润、营收、PPOP增速分别为+2.0％、+0.3％、持平,增速较24Q1分别+3.6pct、+2.1pct、+3.2pct,业绩领先同业,为大行中唯一实现营收利润正增长。24H1年化ROA、ROE同比-0.08pct、-0.68pct至0.67％、10.75％。我们预测24-26年EPS为0.79/0.80/0.82元,预测24年BVPS为7.44元,A/H股对应PB0.61/0.43倍。A/H股可比公司24年Wind一致预期PB0.57/0.41倍,公司县域金融特色突出,应享估值溢价,但鉴于宏观经济复苏节奏仍待观察,我们给予A/H股24年目标PB0.75/0.55倍,A/H股目标价5.58元/4.48港币,A/H股维持增持/买入评级。
信贷稳步投放,深耕县域普惠6月末总资产、贷款、存款分别同比+10.4％、+11.9％、+4.4％,增速较3月末-4.1pct、-0.7pct、-7.9pct。存款增速下行幅度较大,或主要受到Q2手工补息整改影响,对公活期存款流失。上半年新增贷款中对公、零售分别占比88％、33％,票据有所缩量。县域持续深耕,6月末县域贷款余额超9.6万亿元,同比+15.0％,增速高于全行平均,在总贷款中占比较23年末+0.6pct至39.5％。县域资产质量持续改善,6月末不良率为1.12％,较23年末下行12bp。普惠领域继续发力,6月末普惠型小微企业贷款余额超3万亿元,同比+32.7％,有贷客户数443万户,同比+35.4％。
息差边际改善,非息表现较优24H1公司净息差1.45％,较Q1环比+1bp,较23年-15bp。息差边际企稳回升,测算主要受益于负债成本改善。24H1贷款收益率、存款成本率分别较23年-25bp、-8bp至3.54％、1.70％。24H1公司利息净收入同比+0.1％(24Q1同比-0.7％)。中收仍较为承压但降幅有所收窄,24H1手续费及佣金净收入同比-7.9％(24Q1同比-10.8％)。投资类收益表现较优,24H1其他非息收入同比+18.9％(24Q1同比+11.1％),驱动营收改善。其中投资收益、汇兑收益收入分别同比增加32亿元、29亿元。
资产质量平稳,中期分红落地6月末公司不良率、拨备覆盖率分别为1.32％、304％,分别较3月末持平、+1pct,资产质量指标整体平稳。对公不良率改善,较23年末-13bp至1.70％,零售不良率有所提升,较23年末+6bp至0.79％。前瞻风险指标表现平稳,6月末关注率、逾期率分别为1.42％、1.07％,较23年末持平、-1bp。测算Q2年化不良生成率0.55％,环比提升5bp。中期分红方案落地,拟每股派发现金股利0.1164元,分红率30％(23A分红率:30％)。
风险提示:经济修复力度不及预期,资产质量恶化超预期。
[2024-08-31] 农业银行(601288):营收及利润增速领跑大行
■中金公司
1H24业绩符合我们预期。
公司1H24净利润/拨备前利润/营业收入同比+2.0％/持平/+0.3％,业绩符合我们预期。
发展趋势营收实现正增长。1H24公司净利润/拨备前净利润/营业收入同比增速较1Q24分别+3.8ppt/+3.2ppt/+2.1ppt,营收及利润增速均领跑大行。营收增速主要由较快的资产增速和其他非息收入贡献,1H24公司利息净收入、净手续费收入、其他非息收入同比分别+0.1％/-7.9％/+18.9％,增速较1Q24分别+0.9ppt/+2.9ppt/+7.8ppt。1H24资产减值损失同比下降1.3％,贡献净利润增速2.0ppt。
息差环比改善。1H24公司净息差为1.45％,同比下降21bp,环比一季度上升1bp,我们推测息差改善主要来自清理手工补息后负债成本节约贡献,以期初期末平均值测算,2Q24公司负债成本环比1Q24下降10bp,贡献息差表现提升。
扩表速度平稳,县域贷款占比提升。公司1H24贷款同比增长11.9％,增速较1Q24下降1ppt。公司县域贷款保持快速增长,二季度末县域贷款占境内贷款比例提升至40.1％。粮食领域、乡村产业、乡村建设相关贷款分别较年初增长17.8％、22.8％、13.6％,增速快于全行贷款增速,县域战略持续推进。
拨备水平充足。二季度末公司不良贷款率为1.32％,与一季度末持平,关注贷款率为1.42％,与2023年末持平,逾期贷款率为1.07％,较2023年末下降1bp,账面资产质量稳定。1H24公司年化不良生成率为0.59％,同比下降7bp,不良生成保持稳定。二季度末公司拨备覆盖率为303.9％,较一季度末上升0.72ppt,拨贷比为4.0％,较一季度末下降0.01ppt,均保持大行中最高水平,拨备水平充足。
资本水平充足,宣告中期分红方案。1H24公司核心一级资本充足率为11.13％,较一季度末下降0.24ppt,高于监管要求2.63ppt。公司宣告中期分红方案,拟每股派发现金股息0.1164元(税前),以归母净利润计算分红率为30％,年化股息率约5.2％,具备股息投资价值。
盈利预测与估值小幅上调2024/2025年盈利预测。考虑到公司信用成本改善,我们上调公司2024E净利润3.1％至2764亿元,上调公司2025E净利润3.1％至2812亿元。当前A股股价对应2024年/2025年0.6倍/0.6倍P/B,H股股价对应2024年/2025年0.4倍/0.4倍P/B。维持A股目标价于5.14元不变,对应0.7倍2024年P/B和0.6倍2025年P/B,较当前股价有13.7％的上行空间,维持跑赢行业评级。维持H股目标价于4.40港元不变,对应0.5倍2024年P/B和0.5倍2025年P/B,较当前股价有27.4％的上行空间,维持跑赢行业评级。
风险经济复苏不及预期,房地产及地方融资平台风险。
[2024-08-31] 农业银行(601288):净息差企稳回升,业绩增速转正-2024年半年报点评
■国信证券
净利润增速转正。2024年上半年实现营收3668亿元,同比增长0.3％,归母净利润1359亿元,同比增长2.0％,一季度营收和归母净利润则分别下降1.8％和1.6％,二季度业绩改善。
净息差环比上行1bp。上半年净利息收入同比增长0.1％,较一季度提升了0.8个百分点,主要受益于净息差企稳。公司披露的上半年净息差为1.45％,同比下降了21bps,较一季度上行1bp。资产端,伴随经济逐步企稳,贷款收益率降幅有所收窄;同时,公司积极优化资产和信贷结构对冲利率下行。负债端,去年存款利率三次下调,手工补息被禁止,以及公司积极优化成本管控,付息成本有所下降,导致了净息差整体回暖。
贷款保持较快扩张,受手工补息被禁止影响二季度存款规模有所压降。期末资产总额42.0万亿元,贷款总额24.3万亿元,存款总额29.5万亿元,较年初分别增长5.3％、7.8％和1.9％,其中二季度存款余额下降了5.2％。期末公司贷款净额占总资产的55.8％,较年初提升了1.4个百分点,存款占总负债的75.7％,较年初下降了2.7个百分点。贷款投放上,境内企业贷款和个人贷款分别增长了12.1％和7.3％,票据贴现大规模压降。其中,个人贷款中,按揭贷款较年初压降了1.9％,消费贷、经营贷和惠农e贷较年初分别增长了26.5％、28.4％和29.5％,在行业零售信贷疲软的环境下,公司零售贷款保持高增,也彰显了公司零售客群的优势非常明显。
县域金融成效明显,空间广阔。期末县域金融贷款余额9.6万亿元,较年初增长9.4％,存款余额12.7万亿元,较年初增长2.8％。县域金融业务利息净收入同比增长2.5％,营业收入同比增长1.9％,税前利润总额同比增长10.3％。
资产质量稳健,拨备覆盖率在大行中保持高位。期末不良率1.32％,较3月末持平,较年初下降1bp,测算的上半年年化不良生成率0.52％,处在低位。
同时,公司不良认定严格,期末"逾期90天以上贷款/不良"比值为52％。
期末关注率1.42％,逾期率1.07％,较年初基本持平。拨备计提充足,期末拨备覆盖率304％,与年初持平。
投资建议:7月LPR下降,存款挂牌利率下调,但考虑到存款重定价较慢,基于审慎原则下调2024-2026年净利润预测至2795/2945/3120亿元(原预测2951/3064/3242亿元),对应同比增速为3.8％/5.3％/6.0％。当前股价对应2024-2026年PB值为0.63x/0.58x/0.54x,维持"优于大市"评级。
风险提示:宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。
[2024-08-31] 农业银行(601288):息差压力边际缓释,营收盈利增速回正-2024年中报点评
■光大证券
事件:8月30日,农业银行发布2024年半年报,上半年公司实现营收3668亿,同比增速0.3％,归母净利润1359亿,同比增速2％。年化加权平均净资产收益率(ROAE)10.75％,同比下降0.7pct。
点评:息差降幅趋缓、非息增长提速,营收盈利增速双双回正。上半年农业银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为0.3％、0.1％、2％,增速较1Q24分别提升2.1、3.3、3.6pct。季内净利息收入、非息收入增速分别为0.1％、0.9％,较1Q分别提升0.9、6pct。拆分盈利增速结构:规模为主要贡献分项,拉动业绩增速29pct;从边际变化看,提振因素主要包括息差降幅趋缓对业绩拖累程度减轻,非息收入增速由负转正;拖累因素包括规模扩张节奏趋缓,所得税正向贡献减弱。
规模稳步扩张,县域等重点领域贷款维持高增。2Q24末,农业银行生息资产、贷款同比增速分别为10.7％、11.9％,增速较1Q末分别下降4.1、1pct。有效需求不足的行业背景下,公司贷款投放节奏保持稳定。
1)从生息资产增量结构来看,2Q单季贷款、金融投资、同业资产规模分别新增5265、4054亿、减少1.02万亿,同比分别少增1321亿、多增753亿、少增1.28万亿,受2Q负债端存款稳定性下降影响,季内公司适度减少合作性存放同业、买入返售等低息资产配置。2Q季末贷款占生息资产比重较上季末提升1.4pct至59％。
2)从贷款增量结构来看,2Q季内对公、零售、票据分别新增1483、494、3376亿,同比少增3633、242亿、多增2458亿。投向层面,(1)对公重点领域贷款维持高增,季末制造业中长期、绿色、普惠小微、民营领域贷款较年初增幅分别为16.4％、18.6％、24.5％、14.4％,均高于各项贷款/对公贷款增幅7.8％/12.1％。
(2)零售端经营贷、农户贷增长较好,上半年零售贷款新增5922亿,同比多增1602亿;其中消费贷、经营贷、农户贷款分别新增902、2119、3197亿,同比多增225、909、258亿;按揭减少1007亿,居民端消费、购房意愿不足,按揭早偿压力较大,经营贷、农户贷是零售贷款增长的主要支撑。(3)县域业务保持高增态势,对营收贡献度进一步提升。2Q季内农行县域贷款新增2041亿,同比增速15％;上半年县域业务营收增速1.9％,占公司营收比重较年初提升2pct至50％。
整顿"手工补息"影响下,存款增长略有降速。2Q24末农业银行付息负债、存款同比增速分别为10.3％、4.2％,分别较1Q末下降4.7、8pct。2Q单季存款减少1.6万亿,同比少增2.2万亿,占付息负债比重较上季末下降3.6pct至77％,存款"脱媒"叠加季内整顿存款"手工补息"影响下,一般存款增长相对承压。分期限结构看,季内定期、活期存款分别减少0.61、1.1万亿,同比少增1.1万亿、多减1.05万亿;定期存款占比56％,较1Q末提升1pct,定期化趋势延续。分客户类型看,2Q个人、公司存款分别减少0.48、1.23万亿,同比分别少增0.64、1.51万亿。从日均余额看,上半年境内个人、公司存款分别新增1.5、0.9万亿,个人及对公存款日均增量均居同业首位,客群基础扎实,一般存款稳定性较强。
息差下行压力边际缓解。上半年公司NIM为1.45％,较1Q24上行1bp,息差走势阶段性企稳。资产端,上半年生息资产、贷款收益率分别为3.22％、3.54％,较2023年分别下行19、25bp,受存量按揭利率下调、存量贷款滚动重定价、需求不振新发放利率走低等因素影响,贷款定价仍在下行通道;结构上低收益资产占比有所下降。负债端,上半年付息负债、存款成本率分别为1.92％、1.7％,较2023年分别下行4bp、8bp,前期多轮挂牌利率下调、整顿"手工补息"等成本管控举措效果逐步显现。7月国股行再度下调挂牌利率,活期下调5bp、通知及协定下调10bp,各期限定期存款降幅在10-20bp不等,未来成本改善红利将进一步释放。
非息增速由负转正,占营收比重为21％。农行上半年非息收入760亿(YoY+0.9％),增速较1Q提升6pct,占营收比重较1Q下降1.3pct至21％。其中,(1)手续费及佣金净收入467亿(YoY-7.9％),占非息收入比重较1Q下降8.5pct至62％。监管降费背景下,代理业务同比降幅较大,对手续费收入增长形成较大拖累。(2)净其他非息收入293亿(YoY+19％),增速较1Q提升8pct,形成非息收入增长的主要动力。其中,投资收益152亿(YoY+27％),汇兑净收益46亿(YoY+177％),主要受益于债市利率下行等因素提振。
不良率低位运行,风险抵补能力稳健。2Q24末,农业银行不良率为1.32％,同上季末持平,较年初下降1bp,维持低位运行;关注率1.42％,同年初持平。季末逾期率、逾期/不良贷款比重分别为1.07％、81％,较年初分别下降1bp、3bp,风险前瞻指标运行稳中有降。2Q季内不良新增197亿,增量同比下降37亿,不良净增、核销及转出分别为1624、1428亿,同比多增104、141亿,风险暴露有所增加,处置核销强度同步提升。分行业看,季末对公、零售不良率分别为1.7％、0.79％,较年初分别下降13bp、上升6bp。对公贷款资产质量稳定,房地产业不良压力已过峰;个人消费贷不良率为1.17％,较年初上升13bp,零售贷款增长相对承压,叠加特定领域风险暴露增加,不良率指标有所波动。
拨备方面,2Q信用减值损失454亿,同比下降4.5亿,信用减值损失/营收为25％,同比下降0.9pct,资产质量稳健情况下,拨备计提对业绩拖累有所减轻。季末拨贷比4％,较上季末下降1bp;拨备覆盖率303.9％,较上季末提升0.7pct,风险抵补能力稳健。
资本安全边际厚,资本补充工具丰富,500亿TLAC非资本债发行落地。2Q24末农业银行核心一级/一级/资本充足率分别为11.1％、13.8％、18.5％,较1Q末分别变动-24bp、-1bp、5bp,分红因素影响下,核心一级资本充足率有所下降。2Q季内公司先后发行600亿二级债和600亿永续债,对冲400亿二级债到期赎回后,仍可对二级资本及其他一级资本形成有效补充。公司于8月末发行500亿TLAC非资本债,在助力实现监管指标达标的同时,亦可对公司负债资金形成补充,一定程度上优化应付债券付息成本。此外,公司近期公告2024年度中期利润分配方案,分红金额407亿元,每股现金股利0.12元(含税),分红比例稳定在30％。截至8月30日收盘,A股公司股息率为5.11％,H股股息率6.94％,均具有较强吸引力。
盈利预测、估值与评级。农业银行县域金融业务发展态势良好,具有稳定低成本存款拓展优势,后伴随线上+线下渠道整合协同,县域业务发展有望带动公司贷款增户扩面。在经济复苏不确定性升高、信贷有效需求尚待提振背景下,公司资产端稳步扩张,重点领域信贷投放维持较高景气度,县域"三农"业务稳步增长,营收贡献度持续提升。我们维持公司2024-26年EPS预测为0.78、0.81、0.84元,当前股价对应PB估值分别为0.61、0.56、0.52倍,对应PE估值分别为5.76、5.57、5.37倍。维持"买入"评级。
风险提示:经济复苏景气度不及预期,贷款利率下行压力加大;若后续降低存量按揭利率,NIM或持续承压。
[2024-05-02] 农业银行(601288):业绩稳健,县域金融优势巩固-2024年一季报点评
■兴业证券
董事会通过了《2024年度中期利润分配相关安排的议案》,2024年度中期利润分配相关安排:(1)在本行2024年上半年具有可供分配利润的条件下,实施2024年度中期分红派息。(2)中期利润分配比例上限:2024年中股息总额占2024年半年度集团实现的归属于母公司股东净利润的比例不高于30％。后续制订2024年度利润分配方案时,将考虑已派发的中期现金分红因素。
基本面相对稳健,业绩增速优于同业。2024Q1营收/归母净利润同比分别-1.76％/-1.63％,具体来看:(1)净利息收入同比微降0.7％,其中贷款13.0％,息差同比较2023年-16bp至1.44％;(2)手续费净收入同比-10.8％,其他非息收入同比+11.1％,主要是公允价值变动贡献。(3)减值损失同比-1.6％,信用成本同比-0.1pct至0.96％。
重点领域贷款高增,县域金融优势巩固。2024Q1贷款同比+13.0％,其中对公/零售贷款增速分别为17.8％、8.8％。2024Q1新增信贷12490亿元,主要由对公端贡献,其中制造业、绿色和普惠分别新增3737亿元、7667亿元和8098亿元,分别贡献增量30％、61％和65％,重点领域贷款增长良好。县域金融优势稳固,县域贷款新增6227亿元,增量占比50％,县域存款新增8824亿元,增量占比41％。
不良率环比-1bp至1.32％,资产质量保持稳健。2024Q1不良率环比-1bp至1.32％,拨备覆盖率环比-1pct至303％,拨贷比环比-5bp至4.00％,资产质量保持稳定。
资本方面,截至2024年一季度末,核心一级、一级及总资本充足率分别为11.37％、13.77％、18.40％。
盈利预测与评级:我们小幅调整公司2024、2025年EPS分别至0.78元、0.80元,预计2024年底每股净资产为7.45元。以2024年4月30日收盘价计算,对应2024年底PB为0.59倍。维持"增持"评级。
风险提示:资产质量超预期波动,规模扩张不及预期
[2024-05-01] 农业银行(601288):业绩微降,关注中期分红安排-2024年一季报点评
■国信证券
营收和规模净利润小幅下降,在大行中处在较好水平。2024年一季度实现营收1860亿元(YoY,-1.76％),归母净利润704亿元(YoY,-1.63％)。全年加权平均ROE为11.39％,同比下降1.21个百分点。
以量补价实现净利息收入微降,其他非息收入增长较快。一季度利息净收入同比下降0.7％,手续费及佣金净收入同比下降10.8％,其他非息净收入同比增长11％。一季度公司披露的净息差1.44％,同比下降26bps,较2023全年收窄16bps,主要受LPR下行重定价、存量房贷利率下调以及新发放贷款利率下降的冲击。期末,资产总额42.2万亿元,贷款总额23.9万亿元,存款总额31.1万亿元,较年初分别增长5.7％、5.5％和7.5％,规模延续较快扩张。
县域金融发展态势较好,信贷投放重点发力制造业、绿色信贷和普惠金融等领域。期末,县域贷款余额9.4万亿元,较年初增长了7.1％,占贷款总额的39.5％。制造业贷款余额、绿色信贷业务余额以及普惠金融领域贷款余额分别为3.3万亿元、4.8万亿元和4.4万亿元,较年初分别增长了12.7％、18.9％和22.6％。
资产质量平稳,拨备覆盖率稳定在高位。期末不良贷款率1.32％,较年初下降1bp。当期计提信用减值损失同比下降1.6％,期末拨备覆盖率303.2％,比年初下降0.65个百分点,处在大行前列。
资本合理充裕,董事会决议中期分红安排。期末公司核心一级资本充足率11.37％,较年初提升了0.65pct,处于合理充裕水平。董事会决议2024年度中期利润分配相关安排,根据经审阅的2024年上半年财务报告,合理考虑当期业绩情况,在2024半年度具有可供分配利润的条件下,实施2024年度中期分红派息,年中股息总额占2024年半年度集团实现的归属于母公司股东净利润的比例不高于30％。后续制定2024年度利润分配方案时,将考虑已派发的中期利润分配金额。
投资建议:公司具备县域金融独特优势,业绩在上市大行中处在较好水平。
维持2024-2026年归母净利润2952/3065/3243亿元的预测,对应的同比增速为9.6％/3.8％/5.8％;摊薄EPS为0.84/0.88/0.93元。董事会决议中期分红安排,公司股息具备优势,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。
[2024-04-30] 农业银行(601288):单季息差企稳,不良率下降-季报点评
■广发证券
核心观点:
农业银行发布2024年一季报,24Q1公司营收、PPOP、归母净利润同比分别增长-1.76％、-3.2％、-1.6％,增速较23年全年增速分别变动-1.8％pct、-1.4pct、-5.5pct,从业绩驱动来看,规模增长和有效税率是主要正贡献,净息差收窄、手续费下滑等因素形成一定拖累。
亮点:(1)不良率继续下行。24Q1末公司不良率1.32％,较23年末下行1BP,不良率指标继续改善。24Q1末公司拨备覆盖率303.22％,环比基本稳定,风险拨备继续维持在优异水平。(2)单季息差环比企稳。我们测算,24Q1公司净息差1.42％,与23Q4单季净息差环比持平。预计主要得益于资产结构改善(贷款占比环比提高,预计贷款中票据占比压降)和存款利率下调的贡献。(3)核心一级资本充足率上升。
24Q1末公司核心一级资本充足率11.37％,环比23年末提升0.65pct,预计主要受益于资本新规的贡献。核心一级资本充足率上升有助于提高公司分红的可持续性。
关注:(1)手续费增速明显负增长。24Q1公司手续费及佣金净收入同比下滑10.8％,对营收增速形成拖累,预计与去年保险、公募降费等政策滞后影响有关。随着高基数效应消退,预计后续手续费降幅有望收窄。(2)利润增速负增长。公司Q1营收、PPOP、利润均负增长,市场可能会对全年利润增速和分红金额能否实现正增长产生担忧。但我们认为,银行让利实体逐步从营收端体现到利润端,可能有助于减轻后续继续让利的压力,并且随着去年后三个季度基数下降,利润增速有可能逐步回升。
盈利预测与投资建议:虽然公司Q1营收承压,利润下滑,但公司资产质量稳健,拨备充实,息差有企稳迹象,手续费下滑压力有望逐季减少,预计全年业绩能实现正增长。预计24/25年归母净利润增速分别为1.6％/2.0％,EPS分别为0.78/0.79元/股,当前股价对应23/24年PE分别为5.7X/5.6X,对应23/24年PB分别为0.59X/0.55X。给予公司24年PB合理估值0.7X,对应合理价值5.16元/股,按照当前AH溢价比例,H股合理价值4.18港币/股,均维持"买入"评级。
风险提示:(1)经济增长超预期下滑;(2)存款成本上升超预期;
(3)国际经济及金融风险超预期;(4)政策调控力度超预期。
[2024-04-30] 农业银行(601288):县域贡献提升,提议中期分红
■中金公司
1Q24业绩符合我们预期。
公司1Q24净利润/拨备前利润/营业收入同比-1.8％/-3.2％/-1.8％,业绩符合我们预期。
发展趋势营收及净利润增速小幅负增长。1Q24公司净利润/拨备前净利润/营业收入同比增速较2023年分别-6.0ppt/-1.3ppt/-1.8ppt,营收及净利润增速放缓符合我们预期,主要受手续费净收入下降及其他非息收入高基数影响,同时成本收入比同比略有上升。
息差表现好于预期。1Q24农行净息差为1.44％,同比下降26bp,但我们测算显示单季净息差环比4Q23基本持平,考虑到一季度贷款重定价影响,息差表现好于我们预期,主要原因是负债成本控制较好,我们推测主要受益于存款成本压降。
扩表速度放缓,县域及普惠领域贷款保持高增。公司1Q24总资产/贷款分别同比增长14.5％/12.9％,增速较2023年分别下降3.0ppt/1.5ppt,信贷投放节奏趋于平稳。公司重点领域信贷投放保持积极,县域贷款、普惠金融领域、普惠小微企业贷款分别同比增长16.8％/40.0％/39.4％,增速高于全部贷款增速。公司持续深耕县域金融,管理层在业绩会中表示,预计县域贷款全年增量占比达到50％左右,我们预计县域业务利润贡献有望持续提升。
盈利预测与估值小幅下调2024/2025年盈利预测。考虑到公司拨备计提政策较为审慎,我们下调公司2024E净利润2.2％至2682亿元,下调公司2025E净利润2.5％至2728亿元。当前A股股价对应2024年/2025年0.6倍/0.6倍P/B,H股股价对应2024年/2025年0.4倍/0.4倍P/B。维持A股目标价于5.14元不变,对应0.7倍2024年P/B和0.6倍2025年P/B,较当前股价有16.5％的上行空间,维持跑赢行业评级。维持H股目标价于4.40港元不变,对应0.5倍2024年P/B和0.5倍2025年P/B,较当前股价有23.1％的上行空间,维持跑赢行业评级。
风险经济复苏不及预期,房地产及地方融资平台风险。
[2024-04-30] 农业银行(601288):资产质量稳健,发力县域金融-季报点评
■华泰证券
资产质量稳健,发力县域金融
农业银行2024年一季度归母净利润、营业收入、PPOP分别同比-1.6％1.8％、-3.2％,增速较2023年-5.5pct、-1.8pct、-1.3pct。我们预测2024-年EPS为0.77/0.78/0.80元,预测24年BVPS为7.42元,A/H股对PB0.59/0.45倍。A/H股可比公司24年Wind一致预期PB0.54/0.38倍,司县域金融特色突出,应享一定估值溢价,我们给予A/H股24年目标PB0.73/0.58倍,A/H股目标价5.42元/4.65港币,A股维持"增持"评级H股维持"买入"评级。
扩表动能强劲,息差略有波动
月末总资产、贷款、存款增速分别为+14.5％、+12.9％、+12.2％,较年末-3.0pct、-1.5pct、-2.8pct,总资产增速位居大行第一,扩表动能强劲1-3月净息差为1.44％,较2023年-16bp。推测息差边际下行主要由于资产端受存量贷款重定价、房贷利率调整,以及5年期以上LPR再次下调等素影响,同时负债成本较为刚性。3月末活期存款占比41.9％,较上年末行1pct。24Q1利息净收入同比-0.7％,增速较2023年+2.3pct。
中收增速承压,县域金融深化
一季度中间业务收入同比-10.8％,增速较23年末-9.3pct,中收增长承压24Q1其他非息收入同比+11.1％,增速较23年-71.9pct,其中投资收益比-20.5％。2024Q1成本收入比同比+0.9pct至25.4％。3月末县域贷款/域存款分别较23年末+7.1％/+7.2％,县域金融业务稳步拓张。重点领域面,3月末制造业贷款/绿色贷款/普惠金融贷款分别较23年12.7％/+18.9％/+22.6％,支持实体力度加码。24Q1年化ROA/ROE分同比-0.13pct/-1.21pct。
资产质量稳健,信用成本下行
月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.32％、303％,较23年末-1bp、-1pct资产质量维持稳健。Q1年化信用成本为0.96％,同比-0.15pct;Q1年化不良生成率较23Q4环比+0.41pct至0.50％。3月末资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为18.40％、13.77％、11.37％,较2023年末+1.26pct、+0.90pct、+0.65pct,夯实资本水平。董事会决议中期分红安排公司将根据经审阅的2024年上半年财务报告,合理考虑当期业绩情况,在2024半年度具有可供分配利润的条件下,实施2024年度中期分红派息。
风险提示:经济修复力度不及预期,资产质量恶化超预期。
[2024-04-30] 农业银行(601288):息差韧性超预期-2024年一季报点评
■浙商证券
农行24Q1息差韧性超预期;盈利小幅负增,全年利润增速有望回0％。
数据概览
农业银行24Q1归母净利润同比下降1.6％,营收同比下降1.8％。农业银行24Q1末不良率环比微降1bp至1.32％;拨备覆盖率较23Q4末微降1pc至303％。
盈利小幅承压
农业银行24Q1归母净利润同比下降1.6％,营收同比下降1.8％,盈利增速小幅承压。驱动因素来看,主要受规模增速放缓、中收增速下行、减值支撑减弱影响。(1)规模:24Q1末农行总资产同比增长14.5％,增速环比23A末下降3pc,部分归因监管引导平滑信贷投放节奏,农行Q1主动控制规模投放力度。(2)中收:24Q1农行中收同比下降10.8％,降幅23A环比扩大9pc,判断主要归因保险代销费率行业性调整。(3)减值:24Q1减值同比下降1.6％,降幅环比23A收窄5pc,减值支撑作用减弱。
展望全年,农行利润增速有望回0％,主要考虑:①营收端,低基数支撑下,息差拖累有望继续改善;同时,保险代销费率调整导致的中收扰动将在下半年消退;②减值端,农行拨备水平充足,减值有望继续支撑盈利。
息差环比企稳
24Q1息差(期初期末,下同)1.42％,环比持平,息差韧性超预期,主要得益于负债成本改善。24Q1负债端成本率环比下降4bp至1.93％,判断归因前期中长期存款降息红利释放。展望未来,随着手工补息监管加严,叠加存款降息红利的继续释放,农行存款成本有望继续改善,支撑息差。
资产质量平稳
24Q1末农业银行不良率环比微降1bp至1.32％,不良指标小幅改善。拨备方面,农业银行拨备覆盖率较23Q4末微降1pc至303％,拨备覆盖率保持四大行首位。
资本水平提升
24Q1末农业银行核心一级资本充足率环比上升65bp至11.37％,判断主要由于资本新规实施的正向影响。
盈利预测与估值
预计农业银行2024-2026年归母净利润同比增长0.83％/3.12％/7.07％,对应BPS7.37/7.89/8.46元。现价对应PB0.60/0.56/0.52倍。给予目标估值2024年PB0.70x,对应目标价5.16元/股,现价空间17％,维持"买入"评级。
[2024-04-30] 农业银行(601288):县域业务稳步增长,资产质量稳健向好-2024年一季报点评
■光大证券
事件
4月29日,农业银行发布2024年一季报,1Q24公司实现营收1860亿,同比增速-1.8％,归母净利润704亿,同比增速-1.6％。年化加权平均净资产收益率(ROAE)11.39％,同比下降1.2pct。
点评
营收盈利小幅负增,净利息收入环比改善。农业银行1Q24营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为-1.8％、-3.2％、-1.6％,增速较2023年分别下降1.8、1.4、5.5pct。季内净利息收入、非息收入增速分别为-0.7％、-5.2％,较2023年分别变动2.3、-22.7pct。拆分盈利增速结构:规模为主要贡献分项,拉动业绩增速30.2pct;从边际变化看,提振因素主要包括:息差、营业费用对业绩拖累程度减轻;拖累因素主要包括:非息收入正向贡献转负,规模扩张对业绩拉动放缓,拨备正向贡献收窄。
Y.43.34扩表节奏回归常态,县域等重点领域贷款维持高增。1Q24末,农业银行生息资产、贷款同比增速分别为14.7％、12.9％,增速较上年末分别下降3.1、1.5pct。贷款方面,1Q单季新增1.24万亿,同比少增1194亿,占生息资产比重57％,基本同上年末持平。结构层面,季内对公、零售分别新增1.4万亿、5428亿,同比多增960、1844亿,票据融资季内减少7134亿,同比多减3736亿,年初信贷投放景气度较高,结构持续优化。投向层面,(1)对公重点领域贷款维持高增,季末制造业、绿色、普惠小微、民营领域贷款较年初增幅分别为12.7％、18.9％、23.5％、11.2％,均显著高于各项贷款/对公贷款增幅5.5％/10.9％。(2)零售贷款投放加力,季内零售贷款新增5428亿,同比多增1844亿,增量高于2021-2023年同期均值3275亿,其中消费贷新增626亿,较年初增幅18.4％,高于零售贷款增幅6.7％。(3)县域业务仍保持较高景气度,1Q24县域贷款新增6227亿,增速16.8％,占全行贷款增量比重50％,较1Q23略降2.7pct。非信贷资产方面,1Q季内金融投资、同业资产分别新增1.3万亿、减少4225亿,同比多增1.11万亿,少增1.63万亿,合计占生息资产比重43％,较年初微降0.1pct,预计季内政府债投资力度加大,低息同业资产压量。
存款增速略有下降,客群基础稳固坚实。1Q24末农业银行付息负债、存款同比增速分别为15％、12.2％,分别较上年末下降3.7、2.8pct。1Q单季新增存款2.18万亿,同比少增3829亿,占付息负债比重较上年末提升1.2pct至80％。分期限结构看,季内定期、活期存款分别新增1.46万亿、8226亿,同比分别少增5992亿,多增2910亿,定期存款占比55％,较上年末提升0.9pct。分客户类型看,1Q个人、公司存款分别新增1.22、1.07万亿,同比分别少增1663、1419亿,个人存款占比60％,较上年末下降0.3pct。其中个人存款日均增量连续9个季度可比同业第一,对公存款日均增量亦居于同业第一,一般存款稳定性较高。市场类负债方面,应付债券、金融同业负债季内分别新增459、-411亿,同比多增452亿,少增3444亿,合计占付息负债比重20％,较年初下降1.2pct。
NIM仍有一定收窄压力。1Q24公司NIM为1.44％,较2023年下降16bp,降幅较1Q23同期收窄4bp。测算结果显示,资产端,1Q生息资产收益率3.19％,较2023年下行11bp,受存量按揭利率下调、存量贷款滚动重定价、有效需求不足等因素影响,贷款定价下行明显。负债端,1Q付息负债成本率1.93％,同2023年基本持平,其中境内人民币存款付息率1.64％,较2023年下降6bp,绝对值及边际变动幅度均为可比同业最优。2022年4月以来国股行累计四次下调存款挂牌利率,伴随存量产品重定价陆续推进,后续成本改善红利将逐步释放。
手续费负增长拖累中收,占营收比重为22％。农业银行1Q非息收入415亿(YoY-5.2％),占营收比重较2023年提升4.6pct至22.3％。其中,(1)手续费及佣金净收入290亿(YoY-10.8％),占非息收入比重较2023年提升5pct至70％。公募降费、保险"报行合一"等监管背景下,预计代理代销业务收入增长相对承压。1Q末,农行个人客户AUM达21.4万亿,新增1.1万亿,余额、增量均居同业前列,财富管理业务或持续扩容。(2)净其他非息收入124.5亿(YoY+11％),其中,投资收益36.6亿(YoY-20.5％),公允价值变动收益42亿(YoY+52％),汇兑净收益26.7亿(YoY+21％),主要受季内债市利率下行、汇率波动等因素影响。
不良率低位运行,风险抵补能力较强。1Q24末,农业银行不良贷款率为1.32％,较上年末下降1bp,延续持续下行态势,同时风险前瞻指标向好,逾期率等指标稳中有降。季末不良贷款余额3153亿,季内新增146亿,增量同比下降22.7亿。1Q信用减值损失556亿,同比下降9亿,信用减值损失/营收为30％,同比基本持平。资产质量整体稳健,拨备计提力度略有下降,对业绩拖累减轻。季末拨贷比4.02％,较上年末下降3bp;拨备覆盖率303.2％,较上年末小幅下降0.7pct,维持较强风险抵补能力。
资本安全边际增厚,资本补充工具丰富。1Q24末农业银行核心一级/一级/资本充足率分别为11.4％、13.8％、18.4％,较上年末分别提升0.7、0.9、1.3pct。一方面,公司扩表节奏有所放缓;另一方面,"资本新规"实施对公司各级资本充足率计量形成一定利好,受益于参数调整和内评法范围优化,RWA增速下降,各级资本充足率均有一定提升。同时,1Q季内公司先后发行700亿二级债和400亿永续债,有效补充二级资本及其他一级资本。公司近期公告拟定2024年度中期利润分配安排,将综合当期业绩情况实施2024年中期分红派息,年中分红比例不高于30％。截至4月29日收盘,公司股息率为5.24％,处在上市银行中上游水平。
盈利预测、估值与评级。农业银行县域金融业务发展态势良好,具有稳定低成本存款拓展优势,后伴随线上+线下渠道整合协同,县域业务发展有望带动公司贷款增户扩面。在经济复苏不确定性升高、信贷有效需求尚待提振背景下,公司资产端稳步扩张,重点领域信贷投放维持较高景气度,县域"三农"业务稳步增长,营收贡献度持续提升。我们维持公司2024-26年EPS预测为0.78、0.81、0.84元,当前股价对应PB估值分别为0.59、0.55、0.51倍,对应PE估值分别为5.61、5.43、5.23倍。往后看,伴随宏观经济景气度回暖,有效融资需求持续修复,叠加资产负债结构持续调优,公司量、价、险有望再平衡,营收盈利仍有较强增长空间,上调至"买入"评级。
风险提示:经济复苏景气度不及预期,贷款利率下行压力加大;存量按揭重定价和城投化债等因素影响下,NIM或持续承压。
[2024-04-09] 农业银行(601288):先手布局普惠三农,大行业绩佼佼者
■申万宏源
深耕"县域三农","普惠"小微特色鲜明,赋予有力的信贷抓手和扎实的零售存款基础。截至2023年末,农行网点数超2.2万家,其中县域网点占比提升至56.4％、惠农通服务点乡镇覆盖率达95％。
依托出色的县域金融体系,2023年农行县域、普惠小微贷款同比分别增长19.8％/39.0％,支撑更优于同业的信贷景气度,4Q23贷款同比增长14.4％,2023年以来增速保持大行首位。展望下阶段,伴随乡村振兴战略的持续推进以及县域渗透基础,我们认为农行在三农及普惠小微赛道仍有望保持优于同业的信贷景气度。同时,依托广泛销售网络和庞大零售客户基础(2023年末个人客户总量高达8.67亿户),4Q23零售存款占总存款比重超60％、为可比大行最高(四大行平均为53％),活期存款中零售活期占比也高达54.6％、领先四大行平均超7pct。
高信贷景气支撑业绩增速保持大行首位。2023营收同比增长0.0％(9M23:-0.5％),归母净利润同比增长3.9％(9M23:5.0％),业绩于大行夺魁。从驱动因子看,①息差收窄仍是营收主要拖累项,但积极的信贷投放下营收处于大行较优水平。2023利息净收入同比下滑3.1％,拖累营收增速2.6pct,尽管息差收窄拖累营收13.7pct,但规模扩张适度对冲、正向贡献营收11.1pct。②非息收入对业绩贡献度加大。2023非息收入同比增长17.4％,贡献营收增速2.6pct,在手续费净收入同比下降1.5％的情况下,主要受益于投资收益及汇兑损益转正。③拨备继续反哺业绩,但力度有所减弱。2023资产减值损失同比少提6.5％,对业绩正贡献度较9M23下降1.9pct至2.2pct。
县域存款基础扎实,存款成本为四大行最低,资产端让利及重定价拖累息差表现。2023净息差为1.60％,落后于四大行平均3bps。其中,扎实的存款基础赋予农行较低的存款成本(2023年:1.78％),尽管受定期化影响有所提升(2023年同比提升8bps),但仍低于四大行平均约10bps。在监管引导实体成本下行叠加普惠降费让利大背景下,农行贷款定价降幅更高于同业(2023贷款收益率较2019累计下行72bps,高于四大行平均10bps),2023年农行贷款定价已降至3.79％的历史低位、落后四大行平均约6bps。展望来看,2024年行业仍面临息差考验,农行亦不例外,尤其在按揭重定价的1Q24压力更为显著。积极的是,3、5年期存款报价的下调有助于存款成本改善,我们测算综合考虑存款挂牌利率下调以及存款定期化趋势,预计对2024年农行的息差表现正贡献近7bps。
拨备覆盖率保持四大行最优水平,后续关注普惠领域资产质量潜在风险。在严格的不良认定标准下(2019年后"逾期贷款/不良贷款"小于1,2023比值为81.3％),4Q23不良率季度环比下行2bps至1.33％,同时拨备覆盖率(4Q23:304％)保持四大行领先水平。从不良生成趋势来看,2023加回核销后的不良生成率为79bps,较2022提升34bps;4Q23年化不良生成率为1.94％,同/环比分别提升169bps/168bps,预计不良生成率的边际提升受房地产存量风险加快确认处置、消费及经营贷不良生成压力边际加大的影响。其中,4Q23房地产不良率较年初下行6bps、较2Q23下降37bps;2H23控制信用卡风险敞口,对应4Q23不良率较2Q23下降20bps至1.40％;消费及经营贷不良率较2Q23提升16bps至0.84％。展望2024年,我们认为不良生成或边际提速,一方面,房地产仍处于存量风险出清阶段;另一方面,在普惠小微延期还本付息政策退坡后,仍需关注普惠小微滞后的风险暴露可能。
投资分析意见:农业银行深耕县域金融、以三农普惠为抓手,信贷增速居大行首位,2023年业绩增速于大行夺魁。在监管引导布局"五大新篇章"背景下,先手布局普惠小微赛道的农行,依然有望在新经济周期展露出色表现,长期来看,扩表有方向、拨备有基础,有望保障农行继续实现领先大行的业绩。短期来看,若宏观经济相对胶着,在高股息策略下,农行稳健的股息优势依然突出,能够收获绝对收益。预计2024-2026年归母净利润同比增速分别为2.5％、3.1％、4.9％,当前股价对应0.59倍24年PB,股息率5.3％,首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示:1)实体需求恢复低于预期影响信贷投放节奏;2)房地产、普惠小微风险暴露超预期导致资产质量恶化;3)LPR超预期下调、息差继续承压。
[2024-04-07] 农业银行(601288):业务规模持续增长,业绩增速显韧劲-2023年年报点评
■海通证券
营收保持正增长,业绩增速显韧劲。农业银行2023年营收同比+0.03％,归母净利润同比+3.9％。营业收入同比增速较23Q1-3上升0.6pct。信用减值损失同比减少约96亿,贡献了最多的利润增长。
业务规模持续增长,资产结构持续优化。2023年资产总额同比+17.5％,贷款和垫款本金总额同比+14.4％,其中核心资产保持合理增长。制造业贷款较上年末增长28％,普惠金融领域贷款较上年末增长37％,普惠型小微企业贷款余额较上年末增加6893.28亿元,增长39％,高于全行业的24.6％。存款总额较上年末+15.0％。其中,个人客户存款余额17.11万亿元,新增超2万亿元,余额、增量保持同业第一。对公客户存款余额10.48万亿元,新增1.44万亿元,增量、增速均在可比同业中领先。
资产质量稳定,拨备充足。不良率环比下降2bp至1.33％。关注率较23Q2降低2bp至1.42％,拨备覆盖率环比-0.25pct至303.87％,领先可比同业,显示其良好的风险抵御能力。
投资建议。我们预测2024-2026年EPS为0.73、0.78、0.83元,归母净利润增速为0.90％、6.47％、6.70％。我们根据DDM模型(见表2)得到合理价值为5.81元;根据PB-ROE模型给予公司2024EPB估值为0.70倍(可比公司为0.53倍),对应合理价值为5.17元。因此给予合理价值区间为5.17-5.81元(对应2024年PE为5.96-7.99倍,同业公司对应PE为5.35倍),维持"优于大市"评级。
风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。
[2024-04-06] 农业银行(601288):业绩增速保持稳健,资产质量继续改善-详解农业银行2023年报
■中泰证券
2023农业银行营收同比下降0.1％,归母净利润同比增长3.9％,营收降幅收敛;利润增速总体稳定。具体看,利息净收入同比增-3.1％,增速较3Q23回升0.1pct;非息同比18.8％,增速有所回升。
4Q23净利息收入环比-3.6％,单季年化净息差环比下降9bp,资产端收益有所下行,负债成本略有上行。2023累积日均净息差较3Q23下行2bp至1.60％,测算单季年化息差环比下行9bp至1.42％,资产端收益率环比下行5bp至3.22％,负债端付息率环比上行6bp至1.98％。
信贷增长放缓;;债券投资增速有所提升、预计4季度增配特别国债。存款规模保持稳定。4Q23信贷单季新增2841亿,其中对公减少583亿,零售减少241亿,票据新增3799亿。4季度存款环比增速0.1％,单季存款新增418.43亿元,同比少增1543亿元;存款占比计息负债比重较3季度末降低2.5个百分点至79％。
资产质量继续改善,拨备情况总体稳定。4Q23末公司不良率1.33％,环比下降2bp。单季年化不良净生成0.09％,较3季度环比下行24bp。关注类贷款占比1.42％,较年中下行2bp。拨备覆盖率303.87％,环比下降0.25个百分点;拨贷比4.05％,环比下降4bp。。
投资建议:公司2024E、2025E、2026EPB0.58X/0.54X/0.51X。农业银行基本面总体稳健,估值便宜,股息率高,资负水平优异、盈利能力稳健,存量风险不断出清,资产质量稳健向好,建议积极关注。维持"增持"评级。
风险提示:宏观经济面临下行压力,公司业绩经营不及预期。
[2024-04-02] 农业银行(601288):利润增速领跑大行-2023年报点评
■浙商证券
农业银行2023年报营收增速转正,利润增速领跑大行。
数据概览
农业银行23A归母净利润同比增长3.9％,增速较23Q1-3下降1.1pc,增速位列国有行第一;营收同比持平,增速较23Q1-3提升0.6pc。农业银行23Q4末不良率1.33％,较23Q1-3末下降2bp,拨备覆盖率304％,较23Q3末持平。
营收增速转正
农业银行23A营收同比小幅正增长,增速较23Q1-3提升0.6pc,主要得益于资产投放的规模效应以及投资收益的快速增长。具体来看:①资产投放保持高增速,增速位列国有行第一。2023年末生息资产同比增长17.2％,较前三季度提升1.6pc,增量主要投放在对公贷款和债券投资。②债券市场和外汇市场行情助推其他非息收入增长。2023年其他非息收入增速为83.0％,较前三季度提升19.7pc,汇兑损益和投资收益分别增长超100亿。③减值对盈利的支撑减弱。2023年资产减值增速同比负增6.5％,负增幅度较前三季度减少3.2pc。展望未来,受息差下行及其他非息收入高基数影响,2024年农业银行营收增长将面临一定压力。但得益于拨备覆盖率处于较高水平,净利润正增长有望持续。
息差小幅收窄
农业银行测算23Q4单季息差(期初期末口径,下同)环比下降9bp至1.42％,主要受存量按揭贷款调降影响。息差下降主要受资产收益率下降影响,具体来看:①23Q4单季资产收益率3.22％,环比下降5bp,资产收益率下降受结构和价格影响。一方面零售贷款增速低于对公贷款,高收益贷款占比下降;另一方面存量按揭降息以及新发贷款利率仍在下降。②23Q4单季负债成本率1.98％,环比上升5BP,判断主要是同业负债成本跟随市场利率上行导致。展望未来,受LPR下调及贷款重定价影响,农业银行息差仍有下行压力。当考虑未来存款利率调降及期限结构改善,预计息差降幅有望收窄。
不良保持平稳
静态指标方面,23Q4末不良率1.33％,较23Q3末下降2bp;关注率1.42％,较23Q3末下降2bp;逾期率1.08％,较23Q2末上升9bp。动态指标方面,测算2023TTM不良生成率0.39％,较23Q1-3下降5bp。23Q4末拨备覆盖率304％,较23Q3环比持平。
保持30％分红率
农业银行2023年度分红方案显示,2023年每股股利为0.23元,略高于2022年,每股股利增幅与利润增速匹配。2023年度分红率维持在30％的高水平,对应4月2日收盘价股息率达到5.41％。
盈利预测与估值
预计农业银行2024-2026年归母净利润同比增长1.09％/3.93％/5.81％,对应BPS7.39/7.93/8.51元。现价对应PB0.58/0.54/0.50倍。目标价4.91元/股,对应2024年PB0.71倍,现价空间15％,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。
[2024-04-01] 农业银行(601288):规模稳步扩张,资产质量保持稳健-点评报告
■万联证券
报告关键要素:农业银行发布2023年度业绩报告。
投资要点:归母净利润同比增长3.91％:2023年,实现营收6,948.29亿元,同比增长0.03％,实现归母净利润2,693.56亿元,同比增长3.91％。其中,规模的较高增长、拨备计提力度的下行和有效税率的下行是业绩增长的正向贡献因素。
保持稳步扩张:2023年总资产同比增速为17.5％,其中,贷款规模同比增长14.5％。投资类资产同比增长17.7％,主要是增持了大规模政府债。总负债同比增长18.3％,其中存款同比增长15.0％。
环比下行:公司2023年净息差1.60％,环比下行2bp。从资负两端看,资产端,2023年生息资产收益率为3.41％,较2023H1回落2bp,其中贷款收益率回落8bp。负债端,2023年计息负债成本率1.96％,较2023H1回升2bp。
整体保持稳健:2023年末不良率1.33％,较2023Q3末下行2bp,关注率1.42％,较2023Q2末下行2bp,逾期率1.08％,较2023Q2末有所回升。2023年不良生成率保持低位;拨备覆盖率303.87％,拨备保持相对高位。其中,零售贷款不良率有所上升,主要是农户贷款不良率上行;对公贷款不良率回落。
2024年,农业银行将稳住资产质量、稳住净息差、稳住中间业务服务价值贡献作为重点工作。综合考虑市场环境以及未来三农业务的拓展情况,我们下调了2024/2025年的盈利预测,并引入2026年盈利预测数据,2024-2026年的归母净利润分别为2732亿元,2760亿元和2853亿元(调整前2024-2025年的归母净利润为2836亿元和3000亿元)。按照农业银行A股3月28日收盘价计算,对应2024年和2025年的PB估值为0.57倍和0.53倍,维持增持评级。
风险因素:银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大,经济以及相关政策的变动,都将对银行的经营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等。
[2024-03-31] 农业银行(601288):业绩表现稳定,资产质量较好
■招商证券
农业银行披露了2023年业绩:营业收入6948.28亿元,YoY+0.03％;归母净利润2698.20亿元,YoY+3.90％;年化加权平均ROE为10.91％。截至2023年末,资产规模39.87万亿元,不良贷款率1.33％,拨备覆盖率303.87％。
1、业绩表现稳定,ROE略有下降营收增速小幅回升,其他非息收入增长较快。2023年营收增速为0.03％,较3Q23上升了0.57个百分点,其中手续费及佣金净收入801亿元,同比下降1.5％;利息净收入5717.50亿元,同比下降3.1％,其他非息收入430亿元,同比增长83％。
盈利增速略降。2023年归母净利润增速为3.90％,较3Q23下降了1.07个百分点。2023年贷款减值损失1389亿元,同比减少21亿元,拨备计提同比略降。
ROE同比略降。2023年加权平均ROE为10.91％,ROE同比下降0.37个百分点,ROE略有下降。
2、息差下降,县域存贷款持续高增息差下降。2023年净息差为1.60％,较22年下降30BP,净利差为1.45％,主要是受支持实体经济、LPR下调以及个人住房贷款等存量资产持续重定价等影响,生息资产收益率下降;以及受市场环境影响,付息负债付息率上升。23年生息资产收益率为3.41％,同比下降16BP;计息负债成本率为1.96％,同比上升12BP。
县域存贷款持续高增。截至2023年末,县域贷款余额8.78万亿元,较22年末增长19.8％,年增量1.45万亿元,在全部贷款增量中占比超50％。23年末县域吸收存款12.33万亿元,较22年末增长14.21％。
3、资产质量较好,拨备覆盖率稳定资产质量较好。截至2023年末,不良贷款余额3,007.60亿元,不良贷款率1.33％,较2022年末下降0.04个百分比。23年末关注贷款比率为1.42％,同比下降4BP;逾期贷款率为1.08％,同比持平。
拨备覆盖率保持稳定。截至2023年末,拨备覆盖率303.87％,比22年末上升1.27个百分点;拨贷比为4.11％,环比持平。
资本充足率总体保持稳定。截至23年末,核心一级/一级/资本充足率分别为10.72％、12.87％、17.4％,较22年末分别下降0.43/0.50/0.06个百分点,资本充足率有所下降。
投资建议:目前大行整体估值仍处于低位,农行品牌价值较高,县域根基深厚,性价比凸显。
按照23年农行32％的分红比率,以3月29日收盘价计算,对应24年预期股息率为5.72％,我们给予农业银行24年目标PB为0.70倍,对应目标价5.26元,维持"强烈推荐"评级。
风险提示:金融让利;部分房企流动性危机;稳增长政策不及预期,经济修复不及预期。
[2024-03-30] 农业银行(601288):利润增速领跑同业,规模扩张势能强劲-2023年年报点评
■兴业证券
非息高增支撑营收增速回正,利润增速领跑同业。2023年营收同比+0.03％(Q4单季度+1.9％),归母净利润同比+3.9％(Q4单季度+0.5％),营收增速边际回正,利润增速有所下降,但领跑国有大行。拆分来看,①净利息收入同比-3.1％(Q4单季度-2.7％),降幅略有收窄,主要由于息差下行拖累,规模扩张稳健。
②手续费净收入同比-1.5％(Q4单季度-4.2％),主要受资本市场波动、产品费率下调等因素影响,代理业务手续费同比-15％。③其他非息收入同比+83％(Q4单季+284.8％),其中投资净收益+汇兑净收益同比增加210亿元支撑营收。
规模扩张强劲,重点领域贷款维持高增。截至2023年末,公司总资产同比+17.5％,其中贷款同比+14.5％。对公和零售贷款分别贡献71％和18％的增量,公司重点领域保持高增,制造业贷款2.95万亿元,增速28％;绿色信贷余额4.05万亿元,增速50.1％;普惠金融领域贷款余额3.5万亿元,增速37％,均显著高于全行贷款增速。零售贷款中,按揭贷款规模下降1758亿元,个人经营贷、消费贷和信用卡贷款均正向贡献贷款增量,分别新增1693亿元、1470亿元和524亿元。公司持续巩固三农普惠服务能力,2023年末,县域存贷款余额分别为12.33万亿元和8.78万亿元,分别同比+14.2％和19.8％。
息差持续收窄,同比-30bp。2023年末净息差1.60％,环比-2bp,同比-30bp。
拆分结构看,贷款收益率3.79％,同比-30bp,其中对公贷款收益率,同比-28bp,零售贷款收益率较,同比-37bp,主要受LPR下调、存量资产重定价等因素影响。普惠贷款新发放利率3.67％,较上年-23bp。负债付息率受市场环境及存款定期化趋势影响,同比+12bp,其中存款付息率+8bp。
资产质量稳中向好,房地产、制造业不良率均有所下降。2023年末,不良率环比-2bp至1.33％,同比下降4bp。拨备覆盖率环比持平于304％,保持较高水平。对公不良率较年初-17bp,其中制造业、批发零售业、房地产业贷款不良率均有所下降。零售不良率较年初+8bp,按揭贷款和信用卡不良率分别+4bp/+17bp,个人消费贷不良率-21bp。前瞻性指标来看,关注率较年初-4bp至1.42％,逾期率和上年末持平。
分红比例保持稳定,2023年公司现金派息比例30％,较2022年保持稳定。
盈利预测与评级:我们小幅调整公司2024年和2025年EPS预测至0.78元和0.80元,预计2024年底每股净资产为7.45元。以2024年3月28日收盘价计算,对应2024年底的PB为0.56倍。维持"增持"评级。
风险提示:资产质量超预期波动,规模扩张不及预期。
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